Dilusi rights issue di bank kecil: menghitung porsi dan harga teoretis

Mengapa bank kecil sering menerbitkan saham baru

Bank tidak bisa menyalurkan kredit tanpa batas. Setiap rupiah pinjaman harus ditopang modal, dan ketentuan modal inti minimum memberi lantai yang wajib dipenuhi. Bank besar bisa menambah modal dari laba ditahan. Bank kecil, apalagi yang masih merugi, sering tidak punya laba cukup, sehingga jalan tercepat adalah meminta dana baru dari pemegang saham melalui penawaran umum terbatas dengan hak memesan efek terlebih dahulu (HMETD), yang di pasar dikenal sebagai rights issue.

Ada juga penambahan modal tanpa HMETD, misalnya penempatan saham baru kepada investor tertentu. Pada jalur ini pemegang saham lama tidak mendapat hak untuk ikut, sehingga dilusi terjadi tanpa pilihan.

Rumus porsi setelah rights issue

Misalkan bank punya S lembar saham, dan setiap a saham lama berhak atas b saham baru. Jumlah saham baru = S × b ÷ a. Jika Anda memegang x lembar dan tidak menebus hak, porsi Anda berubah dari x ÷ S menjadi x ÷ (S + S × b ÷ a).

Rumus ini berlaku sama untuk semua pemegang saham yang tidak menebus. Jika Anda menebus seluruh hak, porsi Anda tetap, tetapi Anda menyetor uang tambahan.

Harga teoretis setelah hak dipisahkan

Setelah tanggal ex, saham diperdagangkan tanpa hak. Pasar tidak wajib mengikuti rumus, tetapi titik awal yang sering dipakai adalah harga teoretis (theoretical ex-rights price):

Contoh ilustratif untuk sebuah bank kecil fiktif:

Perhatikan baris terakhir. Rasio yang sangat besar membuat harga teoretis mendekati harga pelaksanaan. Pemegang yang tidak menebus maupun tidak menjual haknya menanggung dua pukulan sekaligus: porsi menyusut tajam dan harga per lembar turun.

Nilai hak yang bisa dijual

HMETD punya nilai karena memberi hak membeli di bawah harga pasar. Nilai teoretisnya kira-kira selisih harga teoretis dan harga pelaksanaan. Pada contoh rasio 2 : 1, nilai per hak ≈ Rp166,67 − Rp100 = Rp66,67. Pemegang 1.000 lembar mendapat 500 hak; jika semuanya terjual pada nilai teoretis, ia menerima sekitar Rp33.335 sebelum biaya.

Dalam praktik, harga hak di pasar bisa jauh berbeda karena likuiditasnya sering tipis. Masa perdagangan hak juga singkat, jadi siapkan keputusan sejak pengumuman terbit. Bagian mana saja dari pengumuman yang perlu dibaca kami rinci di panduan membaca pengumuman HMETD bank.

Dilusi yang sering terlupa: laba per saham

Walau Anda menebus semua hak, laba per saham tetap bisa turun bila dana baru belum menghasilkan laba sebesar tambahan jumlah saham. Contoh sederhana: laba bersih Rp50 miliar dibagi 5 miliar lembar = Rp10 per saham. Setelah rights issue 1 : 1, saham menjadi 10 miliar lembar. Agar laba per saham kembali Rp10, laba harus naik menjadi Rp100 miliar. Bagi bank kecil, menggandakan laba butuh waktu, dan selama itu harga saham sering bergerak mengikuti perbandingan tersebut.

Bagi pemegang yang menebus, ada pula biaya peluang. Uang yang disetor untuk hak bisa saja dipakai di tempat lain, dan setoran itu menambah konsentrasi portofolio pada satu saham bank kecil. Jika porsi saham tersebut sudah besar, menebus penuh berarti menambah risiko yang sama.

Pertanyaan yang pantas diajukan: dana baru dipakai untuk apa? Menutup kekurangan modal inti, menyerap kerugian lama, atau memperbesar kredit yang menghasilkan? Tiga tujuan itu punya dampak berbeda bagi pemegang saham.